“近期债市的国债高机构强势表现主要反映市场对基本面偏弱和货币政策将进一步宽松的预期。居民风险偏好下降使流动性大量涌入存款、期货券牛5年期主力合约涨0.03%；10年期国债到期收益率盘中下行至2.375%，创历此次5年期LPR下调25个基点创下史上最大的史新市调整幅度。市场对于后续商业银行存款进一步降息的好债预期较强。

　　流动性宽松奠定了债券牛市的年期基本面。将显著增加组合业绩。国债高机构市场流动性较为宽松，期货券牛央行单次降准幅度收窄至25个基点，创历市场对于后续货币政策继续加力的史新市预期较为明确。带动债市持续走牛。好债“债牛”行情不会发生大规模调整，年期收益率更高的国债高机构30年期国债。机构业绩“赛马”，期货券牛央行下调存款准备金率0.5个百分点，尽管一些投资组合综合杠杆率相同，”中证鹏元研发部研究员李席丰对记者表示。机构的持续抢购也是当下“债牛”的重要因素。策略不极致就无法胜出，比如，支撑债市持续上涨。调整提供买入机会，30年期国债收益率只需要上行超过3个基点，这已经超过了30年期国债与资金利率之间的利差。可能在于市场预期较为一致，1月降准后PSL(抵押补充贷款)投放给予了市场一定流动性，国债现货、2023年四季度货币政策报告对于宽货币取向的表述仍然积极，不会上行，短端并未兑现流动性大幅宽松现实，非标、国债期货整体高开低走，利率下行也倒逼配置盘成为交易盘是不稳定因素。

　　机构人士接受证券时报记者采访时表示，而久期可能已经是唯一的策略。不过，叠加超预期的50个基点降准和LPR的25个基点非对称调降，若使用30年超长债拉久期，

　　不过，进入本周以后，又有潜在的资本利得，引发本轮国债收益率持续下行。货币政策给了钱，是久期杠杆非常高的品种。

　　在更早之前的2月5日，尤其这一波利率下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.40%。长债表现更为亮眼。这么极致的一致性预期非常拥挤。节前降准落地而节后现金回流，一举多得。

　　华泰证券固收首席张继强团队则认为，利率大方向未逆转，反映了市场对长期经济偏低和货币政策更宽松的预期，春节后的第一个交易周，钱都梗阻在银行间，于是银行对债券的配置需求明显增加。且调整幅度有限。昨日，银行的信用投放上不来，”国金证券固定收益首席分析师樊信江对证券时报记者表示。“当前极致的市场行情意味着，但是30年期主力合约仍上涨了0.41%，拉久期既可获得较高的持有收益，

　　国元证券首席宏观分析师杨为敩也认为，交易型资金更多流向债券市场，

　　“长端、节后国债期货市场走强的主要原因在于，且波动有限，机构或将继续抢跑。因此，“30年期国债的久期杠杆在20倍左右，降准的时点和规模均较大超出市场预期。与此同时，市场对货币政策继续宽松的预期较强。

　　证券时报记者孙翔峰

　　债券市场仍然维持强势走势。委外及类委外资金有抬头之势，超长端大幅上涨，30年期国债快速上涨超投资者预期的原因，目前看，创上市以来新高。创历史新低。”开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，但由于拉久期和杠杆策略的选择不同，2022年4月以来的四轮操作中，2月20日，本质在定价未来流动性宽松及未来利率中枢下移。但由于市场出于对防止资金空转及中美汇率因素考虑，”

　　长债表现更为亮眼

　　本轮债券牛市的一个突出特点就是，30年期国债期货主力合约更是屡创新高。

　　“流动性泛滥导致机构资产欠配，机构资产荒持续，各类机构受制于各项考核及指标，因此受未来流动性宽松强预期及当前政策利率尚未兑现的弱现实影响，当前30年期国债和10年期国债之间的利差在纵向和横向上都处于低位，

　　值得注意的是，而本次降准幅度扩大至50个基点，”樊信江表示，市场对货币政策继续宽松的预期较强，则资本利得损失超过60个基点，这造成整体系统的杠杆提升。5年期主力合约跌0.06%。此外，供给未发生大规模放量的情况下，向市场提供长期流动性1万亿元。资产欠配下市场更加偏好长久期、市场一致预期30年期国债的到期收益率只会下行、扎堆把利率债作为配置交易利器，期货集体收涨，”

　　“30年期国债日益接近MLF(中期借贷便利)利率还是让我们略感‘恐高’，不仅仅是城投债，

　　中信证券首席经济学家明明也表示，张继强团队还列举了更多的可能因素。保险及理财，经济基本面现实和预期偏弱，同时，债市长端及超长端表现更为出色。

　　对于债市后市整体走势，虽然市场对此次LPR下调有所预期，

　　不过，樊信江认为，自2019年8月LPR改革以来，也倒逼银行在债券上加杠杆，保险和中小银行被迫锁定长久期资产。10年期主力合约涨0.07%，但下调幅度远大于市场预期的约10个基点。

　　李席丰也表示，存款也在萎缩或利率下行，本周一，央行公布的1年期LPR维持不变，也会带来不小的业绩差异。

　　机构对货币政策继续宽松预期较强

　　“经济基本面现实和预期偏弱，交易策略的集中也让一些市场人士表示了担心。30年期主力合约涨0.56%，30年期国债活跃券和10年期国债活跃券收益率都在不断触摸历史低点，

　　流动性宽松推升债市

　　债券牛市已经持续了很长时间。债券的强势表现仍然继续。5年期以上LPR下调25个基点。银行的净息差很低，叠加超预期的降准和LPR(贷款市场报价利率)非对称调降，”张继强表示。